23H1 业绩承压,H2 有望逐步回暖
公司发布23 年半年报,23H1 实现营收43.37 亿,同比+4.73%,归母净利0.61 亿,同比-75.21%,扣非净利润0.53 亿,同比-69.84%,其中Q2 单季度实现营收24.70 亿,同比+2.67%,归母净利润为0.03 亿,同比-98.26%,扣非净利润为0.12 亿元,同比-86.95%,利润增速明显低于收入增速主要系毛利率下降叠加费用率提升、减值损失计提增加所致,我们预计23-25年归母净利润为5.0/6.1/7.4 亿元,对应23-25 年PE 分别为18.8/15.6/12.9倍,维持“买入”评级。
业务结构持续多元,后续毛利率改善值得期待
(资料图片)
分产品来看,23H1 防水卷材/涂料/施工实现营收22.72/10.76/7.41 亿,同比-4.77%/+20.49%/+3.86%,毛利率分别同比变动-1.90/+0.42/-8.12pct。
23H1 公司综合毛利率为21.12%,同比-1.64pct;其中Q2 单季度毛利率为20.76%,同比小幅提升0.14pct,环比下降0.83pct。自22 年4 月后沥青价格急剧攀升,其中22Q3/22Q4 均价分别为4364/3975 元,23 年7 月以来沥青价格在3700-3800 元左右盘整,虽然沥青价格环比有所回升,但考虑到去年三季度沥青价格的高基数,我们判断下半年公司卷材毛利率或将持续改善,与此同时,公司积极制定具体降本方案,优化产品结构,下半年整体毛利率有望回归良性态势。23H1 丰泽股份实现收入2.22 亿元,同比增长48.1%,实现净利润0.14 亿元,同比下降37.4%。
盈利能力下滑,现金流仍有改善空间
23H1 期间费用率为15.01%,同比+0.98pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.67pct/+0.07pct/+0.22pct/+0.02pct,资产(含信用)减值损失合计计提1.61 亿元,同比多计提0.6 亿元,资产处置收益-0.2 亿元,主要系处置工抵房所致,综合影响下,23H1 净利率为1.39%,同比下降4.52pct,Q2 单季度净利率为0.10%,同比下降5.95pct,盈利能力承压。
23H1 公司CFO 净额为-7.54 亿元,同比多流出0.76 亿元,收/付现比分别82.51%/102.96%,同比+1.80/+4.00pct,现金流仍有改善空间。
看好下半年业绩弹性,维持“买入”评级
公司此前积极与保利合作,我们认为中长期有望依托国有资本在资金、渠道等方面优势持续提升公司核心竞争力,同时收购丰泽布局减隔震,丰泽收入快速增长,有望打造第二成长曲线。受到地产行业景气下行拖累,我们下调公司23-25 年归母净利润至5.0/6.1/7.4 亿元(23-25 年前值为7.0/9.0/11.5 亿元),给予公司23 年24 倍PE,目标价10.28 元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格回落幅度不及预期,地产链景气度下行超预期,业务结构调整进度不及预期。